利民股份(002734)动态研究报告 ：核心产品持续涨价 2025Q1业绩同比大幅改善 股份业绩同比+31%2024 年

　　投资要点:

   　　2024 年杀菌剂 、利民杀虫剂毛利率改善，股份业绩同比+31%2024 年，动态公司实现营业收入42.37 亿元  ，研究Q业同比增长0.32%；实现归母净利润0.81 亿元，报告比同比增长31.11%；经营活动现金流净额为3.74 亿元 ，核心同比减少20.70%。产品持续毛利率19.5%，绩同同比提升2.5 个pct
，幅改净利率2.2%，利民同比提升0.7 个pct。股份2024Q4  ，动态公司实现营业收入8.9 亿元，研究Q业同比+8.1% ，报告比环比-14.6%；实现归母净利润为0.3 亿元，核心同比-24.7%，环比+54.9% 。毛利率为24.5% ，同比提升10.0 个pct ，环比提升6.2个pct。净利率为3.9% ，同比下降1.1 个pct ，环比提升1.8 个pct。

   　　2024 年 ，公司以代森锰锌产业发展论坛的召开为契机 ，全面启动市场营销新生态构建计划，实现了整体业绩的稳步增长。分产品来看，农用杀菌剂实现营业收入21.52 亿元
，yoy+3.30%
，毛利率27.54%，yoy+7.67 个pct ，主要由于百菌清
、代森锰锌产品价格回暖；农用杀虫剂实现营业收入12.80 亿元
，yoy+2.60%，毛利率15.06%，yoy+0.87个pct，主要由于阿维菌素、甲维盐价格有所回升；农用除草剂实现营业收入3.81 亿元 ，yoy-17.57% ，毛利率-15.12%，yoy-20.42 个pct；兽药板块实现营业收入3.82 亿元
，yoy+3.29% ，毛利率21.46% 
，yoy+0.97 个pct。

   　　2025Q1 业绩同比改善明显，公司核心产品价格持续上涨

    2025Q1，公司实现营业收入12.11 亿元，同比+22.3%，环比+35.6%；实现归母净利润为1.1 亿元，同比扭亏为盈
，环比+259% 。毛利率为24.0% ，同比提升5.0 个pct，环比下降0.5 个pct。净利率为9.4%，同比提升10.0 个pct
 ，环比提升5.5 个pct。2025Q1 公司业绩大幅改善 ，主要由于核心产品供需格局良好，价格上涨，据Wind 及百川盈孚，2025Q1 杀菌剂代森锰锌 、百菌清均价分别为2.36、2.75 万元/吨，同比分别上涨3%/53%，杀虫剂阿维菌素 、甲维盐价格分别为47.8、66.2 万元/吨，同比分别上涨33%、31%。据4 月22 日深交所互动易信息 ，公司主导产品代森锰锌由于海外市场需求旺盛，满负荷生产 ，对新询单暂停报价；阿维菌素和甲维盐等产品满产满销，供不应求 。

   　　积极布局合成生物学、AI+农药创制，加速创新成果转化公司加速研发平台建设
，合成生物学实验室于2024 年10 月正式建成并投入使用，有效提升了菌种性能、生物合成效率 、酶催化能力、产品纯度及生产经济性；公司通过控股子公司德彦智创创制平台的建设 ，积极探索AI+农药创制研发的新思路，11 月，生测实验中心正式运营 ，今年与巴斯夫达成战略合作框架协议  ，将携手推进新农药在中国的开发登记及商业化进程；与上海植生优谷、厦门昶科生物
、成都绿信诺生物等科技公司签署了战略合作协议 ，共同开展新型RNA 、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。

   　　盈利预测和投资评级

    基于公司核心产品代森锰锌
、百菌清
 、阿维菌素 、甲维盐产品景气度提升，我们调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027 年营业收入分别为46.75、50.34 、53.77 亿元，归母净利润分别为4.26、4.84 、5.83 亿元，对应PE 13、11、9倍 ，维持“买入”评级 。

   　　风险提示

    原材料大幅波动；农药需求不及预期；项目投产不达预期；农药行业竞争格局加剧；宏观经济波动；农药出口关税政策变动风险。

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